从2025年9月的377.77元高点，到2026年5月的175元低谷，影石创新（688775.SH）只用了八个月，就让逾800亿元市值灰飞烟灭，股价腰斩。
这家曾被誉为"全景相机全球之王"、被资本市场寄予"中国大疆第二"厚望的科创板新贵，正站在自己的命运拐点上。一边是营收同比飙升74.76%的高歌猛进，一边是净利润首次同比下滑、毛利率逐季崩塌的刺眼现实。
市场究竟在恐惧什么？
增收不增利
资本市场的耐心，往往比想象中更短暂。
2025年9月，影石创新股价冲上377.77元的历史高点，市值一度突破1500亿元，机构研报齐声看多，"全景相机全球份额超50%""海外营收占比69%"等关键词，构成了多头叙事的全部底气。
然而仅仅八个月之后，股价跌至175元附近，累计跌幅超过50%，市值蒸发逾800亿元。这并非一次简单的估值回调，而是一场基于业绩信任崩塌的系统性重估。
撕开财报，矛盾的张力扑面而来。
2025年全年，影石营收达到 97.41亿元，同比增长74.76%。但归母净利润却为 9.29亿元，同比下滑6.62%，扣非净利润下滑超过10%。
进入2026年一季度，背离进一步放大：营收24.81亿元，同比暴涨83.11%，归母净利润却仅有0.85亿元，同比断崖式下跌52%。
更触目惊心的是净利率：公司在2023年还能交出22.8%的净利率，而2026年Q1这一数字已坍缩至 1.3%，整整缩水二十余个百分点。
真正让市场失去信心的，是毛利率的逐季崩塌轨迹。2025年Q1，影石整体毛利率还高达52.93%，到全年降至45.74%，而到了Q4单季，这个数字已经跌至 37.53%。一年之内，影石的毛利率蒸发了超过15个百分点。对于一家被市场以"硬科技消费品牌"溢价定价的公司而言，毛利率的失守，等同于估值锚的失守。
CEO刘靖康在股东信中提及"存储芯片等原材料价格上涨带来的成本压力"，试图给出解释，但市场并不买账——因为投资者很清楚，原材料只是表象，真正的压力来自一场无法回避的正面战争。
内忧外患的双重绞杀
利润黑洞的形成，从来不是单一原因。影石的困境，是一场内部成本扩张与外部竞争压制同时发作的"双线作战"。
内部看，影石正在以前所未有的力度"烧钱"。2025年研发费用高达 15.3亿元，同比增长96.95%，几乎相当于过去三年研发投入的总和（2022-2024年累计14.8亿元）；销售费用同期达到 16.79亿元，销售费用率攀升至17.23%；研发与销售两项合计，整体费用率飙升至 36.8% 的历史峰值。
管理层将这一切定义为"战略性亏损"，为新品类、新芯片、新市场支付的必要学费。这个说法本身并非没有道理，问题在于，烧钱的逻辑要成立，必须以"竞争对手给你时间"为前提。而影石恰恰失去了这个前提。
外部看，大疆的"窒息式绞杀"已经全面展开。2025年7月，大疆推出全景相机 Osmo 360，定价 2999元，比影石同档产品低出一个身位。这款产品入市仅3个月，就在中国电商市场拿下49%、全球市场拿下43%的份额。
影石用十年时间筑起的全景相机护城河，被大疆用一款产品撕开了缺口。
运动相机赛道更为惨烈：2025年Q3，大疆全球运动相机市占率达到66%，一举超越曾经的王者GoPro登顶全球第一。2026年4月，大疆再以 Osmo Pocket 4 直降500元至2999元，精准压制即将上市的影石云台相机Luna的定价空间。
战略对比之下，大疆的"平台型生态"打法与影石的"垂直品类深耕"差距清晰浮现：大疆可以用无人机、稳定器、运动相机的协同利润，去补贴单一品类的价格战；而影石只有相机这一条腿，每打一场价格战，毛利率就掉一层皮。所谓"以价换量"的本质，是被对手按在牌桌上不得不应。Q4单季37.53%的毛利率，正是这场不对等战争的伤口数据。
出海豪赌与GoPro魅影
如果说基本盘已被搅动，那么影石的未来叙事，几乎全部押注在两个方向上：更深的全球化，与更宽的产品边界。但这两条路，每一条都布满地雷。
海外市场是影石的命脉，也是它的软肋。截至2024年，公司76%的营收来自海外，2025年这一比例仍维持在69%左右，北美、欧洲、日韩贡献了主力，韩国市场增速尤为亮眼。
"生而全球化"是影石写在招股书里的口号，也是它过去高增长的源头活水。
然而，这份高占比的海外营收正同时面临三重风险的集中夹击：其一，渠道高度依赖亚马逊等第三方平台，平台政策一旦变动便毫无缓冲；其二，地缘政治下中美贸易摩擦带来的关税与合规成本持续抬升；其三，影像设备领域的专利诉讼风险。历史上GoPro、Insta360彼此之间的专利战从未停歇，而当影石产品线越铺越宽，被诉的暴露面也呈几何级数扩大。
影石押注的"第二增长曲线"，是一场不折不扣的硬科技豪赌。
据已披露的信息，公司已将研发投入全部倾斜至无人机、云台相机、无线领夹麦克风及三颗定制芯片。
在无人机领域，大疆市场份额占比高达70%，公司的影翎A1 仍处起步追赶阶段；云台相机Luna刚出生就遭遇Pocket 4的价格压制；定制芯片虽是构筑长期壁垒的正确选择，但短期内只会进一步吞噬利润。
银河证券在最新研报中直言警示，影石的新品类布局存在"无利可图"的现实困境，新业务的研发与渠道投入回收周期可能远超市场预期。
这一切，难免让人想起 GoPro的魅影。这家曾被誉为"运动相机鼻祖"的公司，2014年上市时市值高达130亿美元，垄断全球市场，被誉为"硬件界的苹果"；而如今，它的市值已暴跌 99%，沦为一个商业案例里反复被提及的警示符号。
GoPro的陨落，正是从"被新品类挑战者超越"+"产品单一无法对抗平台型对手"开始的。而这两点，恰恰是今天影石面临的真实处境。
CEO刘靖康用"战略性亏损"为当前的财务表现做了注脚。这个词背后，是穿越周期的勇气，也可能是滑向深渊的开端。区别在于：烧出来的研发投入与新品类，能否在大疆给出的窗口期之内，转化为真正的差异化壁垒与利润回报。如果能，影石将完成中国硬科技品牌从"出海赢家"到"全球巨头"的惊险一跃；如果不能，377元的高点，或许将成为这家公司很长一段时间内都无法再触及的记忆。
资本市场已经投出了它的第一张票。剩下的答案，留给时间。
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